恒立液壓(601100):盈利能力持續提升 泵閥受益國產替代加速放量

時間:2020-05-24 15:59:07點擊量:162 作者:張馨予

  事件描述

      恒立液壓公告:2019 年實現營收54.14 億元,同增28.57%;歸母凈利12.96億元,同增54.93%;扣非歸母凈利潤12.12 億元,同增62.31%。2020Q1實現營收13.69 億元,同降12.74%,歸母凈利潤3.47 億元,同增6.42%。

      事件評論

      全年業績符合預期,1 季度業績正增長略超預期。公司全年業績增長主要得益于工程機械行業景氣以及公司泵閥新產品加速放量。分板塊來看:1)19 年公司挖機油缸銷量48.49 萬只,同增16.29%,其中,小挖、大挖油缸銷量分別同增29.66%、27.36%,中挖油缸銷量同比略降。

      測算19 年公司挖機油缸市占率約51%。同期,挖機油缸實現營收21.88億元,同增20.79%;2)非標油缸銷量16.58 萬只,同增18.14%,營收13.53 億元,同增18.28%。非標油缸仍以原有三大板塊為主,其中海工海事油缸營收同增53.07%,同時,新能源、軍工等新興領域取得突破貢獻增量,營收同增114.49%;3)液壓泵閥實現營收11.61 億元,同增142.62%,中大挖泵閥在國產龍頭主機廠批量配套、份額持續增長,6-50T 級回轉馬達產品也快速放量,同時,產品良率由18 年的92%升至98.5%。此外,鑄件及工業閥也有相應增長。1 季度受疫情影響公司營收小幅下滑,得益盈利能力提升及匯兌收益利潤小幅增長。

      盈利能力持續提升,經營現金流凈額同比大增。19 年公司毛利率同比提升1.19pct 至37.77%,其中,挖機、非標油缸略增基本持平,液壓泵閥同比提升8.13pct 至37.80%。1 季度公司毛利率同比提升3.08pct至37.87%,隨著中大挖泵閥受益國產替代大批量出貨,毛利率仍有較大提升空間。同時,公司費用控制增強,三費占比呈下降趨勢,1 季度凈利率升至25.41%。此外,公司19 年經營現金流凈額達16.60 億元創歷史新高,主要得益需求旺盛,銷售回款加快,客戶預付款比例提升。

      持續受益行業景氣及國產替代趨勢,看好公司長期成長。預計全年挖機銷量增速約10%,公司持續受益行業高景氣以及液壓件國產替代,中大挖泵閥市占率有望快速提升,未來非標及工業控制泵閥等產品也在不斷開拓貢獻新增長動力,長期成長趨勢明顯。預計公司2020-2021 年歸母凈利潤分別為17.05、20.20 億元,對應EPS 為1.93、2.29 元/股,對應PE 分別為37 倍、31 倍,繼續重點推薦,給予“買入”評級。

    風險提示: 1、基建、地產增速大幅下滑;2、公司產能釋放不及預期;3、原材料大幅漲價。

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