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億嘉和(603666):巡檢機器人龍頭 受益智能電網加速建設

時間:2020-06-22 16:03:18點擊量:92 作者:張馨予

乘“泛在電力物聯網”之風,巡檢機器人產業迎來高成長。

    1)泛在電力物聯網是智能電網的進一步延伸,變/配電站環節,無人巡檢、智能運維、人機交互等有望成為投資重點。2019-2020 年智能電網投資有望達1281.5 億元,巡檢機器人產業將持續受益。

    2)截至2017 年底,全國電網室外機器人滲透率為5%,室內機器人滲透率為1%。根據測算,2019-2021 年我國電力巡檢機器人市場需求為145-163 億元。

    銳意創新,億嘉和已成巡檢機器人行業龍頭。

    1)公司已形成“智能化產品+智能化服務”業務架構,根據招股說明書披露,2015-2017 年室內機器人領域市占率80%左右,室外機器人領域,公司市占率10%-20%之間,未來具有較大提升空間。

    2)公司于2015 年成功研制室內機器人,并得到國家電網等用戶認可,新增合同迅速增加。規模效應下,公司整體毛利率與凈利率呈上升態勢,盈利能力突出。

    行業競爭格局:電網市場壁壘高,局部呈壟斷態勢

    1)巡檢機器人行業客戶集中度較高,區域特征明顯。電網系統具有較高進入壁壘,其采購節奏決定巡檢機器人產業季節性特點較強。

    2)公司背靠江蘇省網,江蘇市場市占率保持在90%以上??蛻魠^域特征明顯與電網系統內部區域發展不平衡有關,也和電網系統強渠道的采購特征有關,是兩方面共同作用的結果。

    對比分析,從申昊的發展看公司成長邏輯。

    1)申昊以機電檢測設備為基礎,切入電力巡檢機器人領域;實現從電網場景起步,橫向拓展其他應用領域。

    2)電網系統對巡檢機器人的需求呈剛性,疊加較高的準入門檻,導致行業整體毛利率達60%以上,盈利水平較高。

    3)綁定浙江省網,2018 年申昊科技前五大客戶中來自浙江省的營收占總營收的比重為77.80%。

    4)申昊科技和億嘉和的巡檢機器人業務收入近幾年均實現大幅增長,結合產業調研,我們判斷產業春風已至。

    上調至“買入”評級。從公司在手訂單分析,我們對2019 年三季度業績持樂觀態度。我們預計2019-2021 年公司凈利潤分別為2.36 億元、3.05 億元、4.02億元,對應PE 分別為26、20、15 倍。公司作為巡檢機器人龍頭,質地具備稀缺性,未來有望充分受益智能電網建設加速,持續高增長有望。

    風險提示:智能電網建設不及預期風險、市場增速不及預期風險、江蘇省智能巡檢機器人推廣不及預期風險、客戶集中度較高風險、業務區域集中度較高風險、省外市場開拓不及預期的風險。

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