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柳工19年中報點評:盈利能力逐季提升,挖機份額穩中有升

時間:2020-05-24 20:52:11點擊量:156 作者:張馨予

結論:19H1公司營收、歸母凈利潤分別為101.3億、6.6億,分別增長3.9%、10.9%,其中扣非凈利潤6.3億,增長11.9%,符合預期?;谛袠I增長持續,公司份額穩中有升,且利潤率大幅提升,上調2019年歸母利潤至10.1(+1)億,對應EPS0.69元,新增20-21年EPS0.76、0.81元,基于行業平均估值,給予19年11倍PE,下調目標價至7.6元,增持。

    行業增長延續,公司份額穩中有升。19H1公司工程機械營收98.8億,增長3.4%,毛利率22.7%,同比+0.5pct。分產品看:①土石方鏟運機械收入75.5億,增長15.6%,其中挖機(按子公司口徑)收入34.9億,增長8.2%;其他(裝載機、推土機、壓路機等)營收40.6億,增長22.9%。②配件及其他(起重機等)營收23.3億,下滑23.1%,毛利率26.2%,同比+1pct。從銷量上看,19H1挖機、裝載機行業銷量分別增長14.6%、6.6%,公司挖機銷量增長16.4%,份額有所提升,裝載機份額基本穩定;判斷全年行業挖機增長5-10%,裝載機基本持平,公司整體份額穩中有升。

    降本增效初顯成效,凈利率、經營現金流逐季改善。19年起公司加大各部門授權和激勵力度,19H1凈利率7.0%,扣非凈利率6.2%,較18年逐季提升;經營凈現金流11.8億,同比大幅改善。

    海外市場增長較快,有望成為新增長極。19H1公司海外收入17.5億,增長17.6%,遠超國內增長。公司持續推進本土化經營,印度市場本土化率50%,部分產品達90%,未來海外市場將降低國內市場波動帶來影響。

    風險因素:地產投資增速大幅下滑,行業陷入惡性競爭。

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