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億嘉和(603666):業績增長39% 關注帶電作業后續進展

時間:2020-05-24 20:51:21點擊量:192 作者:張馨予

  2019 業績增長39.2%,電力巡檢穩步增長,帶電作業機器人獲有效進展2019 公司實現營業收入7.24 億元/yoy+43.29%;歸母凈利潤2.56 億元/yoy+39.2%,符合我們的預期。長期來看,國家電網明確加快電力信息化建設,電力巡檢機器人作為變配電站信息數據上載的重要渠道,需求有望加速增長,公司作為龍頭或直接受益;短期來看,公司在手訂單充足,有望保障業績持續增長,同時參股子公司帶電作業機器人放量或成重要業績增長點。根據年末在手訂單及交付進度,調整盈利預測,預計20~22 年EPS為3.02/3.62/4.34 元(20-21 前值為3.33/4.41 元),對應PE為31/26/22倍,考慮到當前市場估值已較充分反映公司成長性,下調至“增持”評級。

      機器人主業營收高增,19 年末在手訂單充足,省外營收占比提高顯著2019 年公司實現機器人主業營收7.03 億元/yoy+54.46%,該業務毛利率64.72%/yoy+1.31 pct。公司于2019 年新增帶電作業機器人、室內輪式巡檢機器人等更高技術含量的新產品,實現從數據采集到自主作業的變化。

      截止2019 年末,公司預收賬款0.3 億元/+91.55%,在手訂單3.62 億元/yoy-21.79%,加上已中標未簽約訂單金額共5.60 億元,據我們對國網18-19 年巡檢機器人招標統計,項目從招標到交付的平均間隔為116 天,因此正常招標節奏下,在手訂單有望支撐2020 年公司業績穩步增長。2019年公司省外訂單營收占比14%,相比去年提升8.39 pct,多省實現破冰。

      帶電作業機器人業務獲實質性進展,期待放量

      一方面,公司本部于2019 年下半年已獲得首批帶電作業機器人訂單,有望于2020 年內交付。另一方面,據2019-071 號公告,公司與國電南瑞、三源電力于2019 年12 月共同出資成立國網瑞嘉,開展帶電作業機器人的業務,公司持有合資公司40%的股權。據我們測算,國內帶電作業機器人市場需求200~300 億元,國網瑞嘉是目前國內少數可提供商業化產品的公司,且正新建年產200 臺機器人的生產線。我們判斷,帶電作業機器人有望成為公司業績的增長點之一,主要業績貢獻體現于1)國網瑞嘉業績增厚公司投資收益;2)公司向國網瑞嘉供應部分零部件實現的利潤。

      電力機器人行業龍頭,考慮市場估值已反映成長性,“增持”評級長期來看,電力巡檢機器人滲透率低、增長空間大,電網投資推動下需求有望加速增長;短期來看,公司在手訂單充足,有望支撐業績穩步增長,同時參股子公司帶電作業機器人放量或成重要業績增長點。根據年末在手訂單調整盈利預測,預計20~22 年歸母凈利潤為2.99/3.58/4.30 億元(20-21 年前值3.27/4.33 億),EPS 為3.02/3.62/4.34 元(20-21 前值3.33/4.41 元),PE 為31/26/22 倍??杀裙?020PE 均值33 倍,考慮到新產品放量及省外新市場突破,給予公司2020PE33~38 倍,目標價99.61~114.71 元,目前市場估值已較充分反映公司成長性,下調至“增持”評級。

      風險提示:國家電網系統電網投資不及預期、競爭加劇導致盈利能力超預期下滑、客戶及業務區域集中度高、新產品市場開拓不及預期。

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